第一季連載結束后，我收到了很多熱情洋溢的讀者發來的信息，很多創業的小伙伴們都說，真沒有想到估值這么復雜，原來把融資想的太簡單了。還有一些比較學術的同行對部分計算方法和例子提了一些改進意見，我也獲益良多。

客觀地說，我是臨床醫生，進入投資和創業純屬事故，因此一些淺見完全是需求導向型學習和逆向學習的結果，基礎理論還有欠缺。不過估值絕不是數學那么簡單，如果只是算一算就能解決問題，那投資就和種白菜差不多了。

經過第一季幾個實例的探討大家發現，每次計算出一個數值，我們都會進行修正，實際上數學模型的意義是為了給我們一個大概估值區間，而投資是一個動態博弈的過程，有感覺的成分，也有耐心、運氣、膽量和勇氣，還要和人性的貪婪、恐懼、丑陋和自私做斗爭，是人性的試煉場，投資人也是平常心和勝負心的矛盾統一體。

回歸第二季，這一季將采用全新的寫法，我決定更多地引入博弈、競爭、逆向推演和宏觀大格局的概念來闡述一些個人對估值的理解，不少名詞是我自己編的，有一些想法好似“天馬行空”， 還有些估值創意看似“匪夷所思”。我希望他們兼具科學性與藝術性，并且有一些娛樂精神，能帶領各位同學在系列文章中“將投資進行到底”。

“全或無”這個詞似是來自物理學的概念，而在生物實驗室里做細菌質粒轉染的時候也會用到這個詞，每次轉染后當接種菌在培養箱里孵育時，Dr.2都會忐忑不安，因為等待我的結果，要么是轉染成功，要么是一無所獲，故稱“全或無”。

“二百六”科技與秀紅資本經過長期合作后，配合默契，多次重大決策后帶領企業不斷做大做強，隨著業務的進展，公司決定收購一家新媒體公司，這種具有創新形態的新媒體可以更好地傳播和開拓公司業務，對彌補“二百六”產業鏈的完整性發揮巨大作用。這時一家叫“大三元”的新媒體公司進入視線，該公司成立已有5年多，微博擁有18萬粉絲，網站日瀏覽量數千。經過盡職調查，“二百六”科技的B同學統計了自近一個月來“大三元”的微博和網站的各項數據：

從數據上來看，“大三元”公司的微博粉絲數量較多，文章閱讀量和評價轉發量尚可。網站的日均IP和PV量數據還湊合。而“大三元”的報價僅為1000萬元人民幣，對此B同學非常高興，打算進一步與“大三元”公司進行談判，商討投資事宜。可在此時，秀紅資本的合伙人A同學拿出了另一組數據。這是行業內另一家“大三元”的直接競爭對手，新媒體公司“38克”近一個月來與“大三元”的對比分析：

從數據上來說，“38克”網站的整體影響力明顯大于“大三元”，日均IP量接近“大三元”的3倍，而在日均PV量上面，“38克”則5倍于“大三元”，平均每個訪問者瀏覽的頁面數明顯也高于“大三元”，顯示更強的內容吸引力和用戶粘性。接著A同學又拿出了另一組數據。

從A拿出的上述數據顯示，“大三元”的成立之間較之“38克”早了三年，但是網站綜合排名、活躍率與點擊量都不如“38克”。更為嚴重的問題是，雖然一直有少許盈利，但“大三元”從前年開始，在用戶基數剛剛超過運營平衡點的時候，就出現了明顯負增長，網站排名也是直線下降，其覆蓋力與影響力已經遠遠不如其他同行業網站，目前的盈利不過是靠創始人的個人關系以及一些歷史合同的延續，而今年合同就要到期了。

此消彼長，反觀“38克”網站在近兩年內，出現了用戶數量的快速增長，并且網站排名有爆發式直線上升的趨勢，用戶絕對數已經大大跨越了行業內企業的平均基數。同時，在微博方面，“大三元”的微博粉絲數量雖多，但是粉絲活躍度明顯較低，如此“僵尸粉”縱橫的微博，顯示了其在行業內各種競爭對手的壓力之下，毫無還手之力，持續經營能力堪憂，而且“大三元”有員工10人，而“38克”僅有6人，團隊較之前者更輕更富活力。

B同學與A同學經過研究后一致認為“大三元”的估值應該為0。這里使用了一種新的估值方法，Dr.2將其擅自起名為“全或無”估值法，來進行擬投資公司的篩選。對于投資機構來說， 對企業進行估值時，是否盈利并不是最重要的評判標準，但企業必須達到一定的規模，或者門檻，換句話說，必須跨越“生死線”，那企業才是有“估值”的，否則就沒有任何投資的價值，因為要沉的船就是賣一塊錢都是貴的！打個比方，就像張化橋老師曾經說過的那樣，地上的煙屁股，看起來非常價值低估，你覺得誘惑，覺得便宜，撿起來抽了半口，嗆的難受，然后就沒了。實際上，二級市場里這種“煙屁股”非常之多，經常看到大批分析師和股民對某股票做出論斷：它曾經漲到過多少多少錢，現在才多少多少錢，所以肯定風險小，上升空間大諸如此類的話，各位親，要擦亮眼睛啊。

不過這時有同學可能會說，“大三元”辛辛苦苦做工作這么多年，怎么能說沒有價值呢？實際上，這個世界上辛苦做工作的人多了去了，這是一個斗智不斗力的大時代，誰說辛苦努力就一定有回報，可以獲得預想的價值呢？拿新媒體來說，當其達不到一定的覆蓋力和影響力，基數過小，網站瀏覽數量無增長甚至出現負增長，粉絲活躍度很低，企業數年沒有進行膨脹，處于原地踏步或者倒退的狀態，雖然發展時間很久，但是影響力已經被同行業直接的競爭對手或后起之秀大大超越，明顯處于“趨勢性沉船”的階段，那么我們認為該企業沒有“估值”。這就是“全或無”的概念。

經過仔細調研后，“二百六”的B同學放棄了與“大三元”的聯系，而是轉向與“38克”談判，隨后采用了“ 比較法 ”（詳見第一季第二集）進行估值，經過一系列交易設計，完成了全資收購。具體細節也不再對外公布了。

(來源：36氪  作者：2561989292@qq.com）