一、評析

1 、 立華牧業(yè) IPO 的成功過會，不僅是一個企業(yè)的勝利，更是一個行業(yè)的勝利 。如果不算主營業(yè)務(wù)為農(nóng)機、化肥、農(nóng)藥、種子、飼料等跟農(nóng)業(yè)相關(guān)的發(fā)行人，單純界定養(yǎng)豬養(yǎng)牛養(yǎng)魚的養(yǎng)殖類農(nóng)業(yè)企業(yè)，好像已經(jīng)好多年沒有成功上市的企業(yè) 了。

2 、關(guān)于農(nóng)業(yè)企業(yè)的分析，小兵也說過很多了，農(nóng)業(yè)企業(yè)主要也就分為養(yǎng)殖類和非養(yǎng)殖類農(nóng)業(yè)企業(yè)，前者屬于典型的農(nóng)業(yè)企業(yè)，而后者更像是農(nóng)業(yè)周邊的行業(yè)，比如前面提到的農(nóng)機、化肥等。從經(jīng)營模式和 IPO 審核的角度來說，農(nóng)機化肥為代表的周邊農(nóng)業(yè)企業(yè)，更多具備的是工業(yè)企業(yè)的特征，除了最終用戶是農(nóng)民，以及因為涉農(nóng)可能會有大規(guī)模的稅收優(yōu)惠之外。 小兵這里說明的是，一直“談農(nóng)業(yè)色變”，很多中介機構(gòu)明確表示不承接得農(nóng)業(yè)類項目主要是指養(yǎng)殖類農(nóng)業(yè)企業(yè)，包括養(yǎng)花養(yǎng)草種藥材。

3 、本案例發(fā)行人是典型的養(yǎng)殖類農(nóng)業(yè)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)就是養(yǎng)雞和養(yǎng)豬，然后進行銷售白條雞和商品豬。 這也是在最近一段時間如意情生物、杭州千島湖鱘龍科技、云南神農(nóng)農(nóng)業(yè)、仲景大廚房等農(nóng)業(yè)類發(fā)行人接連 IPO 被否之后唯一成功的一家，所以說意義重大 。

4 、發(fā)行人是農(nóng)業(yè)企業(yè)，自然也就具備我們以前講到的農(nóng)業(yè)企業(yè)的一些特征或者說特有的經(jīng)營模式，從公開的資料來看，發(fā)行人也是針對這些問題做了很多的規(guī)范措施和核查手段，通過這些努力讓監(jiān)管機構(gòu)相信自己經(jīng)營的穩(wěn)健和財務(wù)數(shù)據(jù)的真實。比如現(xiàn)金交易的比例逐年下降且比例已經(jīng)不足 1% ，比如對下游客戶個人中間商的核查、比如對自然人供應(yīng)商的核查等。

5 、 這里還有一點要跟大家明確的是，那就是我們看到發(fā)行人披露的招股書對于很多問題都披露地非常簡略和簡單，有些只說了一個結(jié)論，但是這并不代表發(fā)行人和項目組沒有做詳細的核查和分析。尤其是有時候你覺得一個問題對發(fā)行人影響很大，結(jié)果發(fā)行人卻是一句話帶過，認為發(fā)行人是不是有什么通天的本事。發(fā)行人和中介機構(gòu)對反饋意見的每次回復(fù)都很詳細，有時候會具體到每個產(chǎn)品的成本構(gòu)成、每個產(chǎn)品每個月甚至是每個型號的價格變動，每個產(chǎn)品原材料構(gòu)成的比例和配方等。因為回復(fù)很詳細，所以出于商業(yè)保密的考慮一直不允許公開反饋意見回復(fù)，招股書等公開資料也不要求詳細補充披露而只披露核查方式以及核查結(jié)論，所以有些誤會大家需要知曉。

6 、本案例的招股說明書披露就存在這個問題，很多我們覺得很重要很典型的問題，發(fā)行人并沒有做出詳細的說明和披露，比如原材料采購問題，銀行流水無法印證客戶回款問題，以及最關(guān)注的客戶為個人中間商問題等，但是確實不能代表發(fā)行人沒有進行詳細的核查。

二、發(fā)審會問詢意見

發(fā)行人客戶主要為個人中間商 。請發(fā)行人代表說明：（1）對個人中間商客戶的選取標準、管理制度、交易模式及主要權(quán)利義務(wù)約定；（2）報告期內(nèi)個人中間商客戶占比較高的原因及合理性，個人中間商客戶的變化情況及原因，是否符合行業(yè)特點；（3）個人中間商客戶的銷售、物流、庫存情況及終端銷售的實現(xiàn)情況；（4）對前期披露的“銀行流水無法準確識別的回款”進行重新識別的依據(jù)及其合理性，回款是否具有可驗證性、是否影響內(nèi)控的有效性；（5）第三方回款計算是否合理，報告期第三方回款比例大幅降低的原因及可持續(xù)性，第三方回款方是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。請保薦代表人說明對個人中間商核查比例較低的原因，實施的其他替代程序，具體核查依據(jù)、過程并發(fā)表明確核查意見。

三、公開披露信息

1 、按銷售渠道列示的銷售情況

報告期內(nèi)，公司黃羽肉雞及生豬產(chǎn)品按銷售渠道分類及占營業(yè)收入的比例情況如下：

（1）黃羽雞業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品

報告期內(nèi)，公司黃羽雞銷售客戶主要以個人中間商為主，銷售占比均在97%以上。

（2）生豬產(chǎn)品

2 、按結(jié)算方式列示的銷售情況

報告期內(nèi)，公司銷售結(jié)算采用現(xiàn)金交易的情況如下：

公司近年來大力推行銀行POS機刷卡等結(jié)算方式，加強對銷售結(jié)算的管理，持續(xù)改變客戶現(xiàn)金交易習(xí)慣。目前，部分新設(shè)子公司所覆蓋的不成熟銷售區(qū)域、銷售交易金額較小或初次合作的個人中間商客戶仍然存在部分現(xiàn)金交易。報告期內(nèi)現(xiàn)金交易占銷售收入的比例分別為7.79%、2.52%、0.98%、0.37%，現(xiàn)金交易比例逐年下降。

公司現(xiàn)金銷售嚴格按照《貨幣資金管理制度》等制度進行現(xiàn)金管理，在銷售方面，制定了完整的銷售審批、現(xiàn)金收款、發(fā)票開具、發(fā)貨、審核、交存銀行、每日記賬、按期對賬等一系列內(nèi)控環(huán)節(jié)，通過崗位設(shè)置相互監(jiān)督及單據(jù)控制減小現(xiàn)金銷售風(fēng)險。

公司銀行轉(zhuǎn)賬結(jié)算方式包括銀行匯款轉(zhuǎn)賬、POS 機刷卡收款。除信用客戶外，公司一般要求客戶在確認實際數(shù)量、結(jié)算額后即完成貨款劃付到賬。

3 、銷售場所

公司黃羽雞主要通過銷售平臺銷售，生豬、鵝不通過銷售平臺銷售。銷售平臺是公司自建具有簡易鋼結(jié)構(gòu)頂棚的鋼筋混凝土平臺，主要用途為公司回收其委托農(nóng)戶養(yǎng)殖的商品代黃羽雞，并經(jīng)分揀員分揀、過磅后，交付公司黃羽雞客戶并結(jié)算價款。

4 、公司向前五名客戶銷售的情況

報告期內(nèi)，公司前五大銷售客戶名稱、銷售內(nèi)容、銷售額及占比情況如下：

報告期內(nèi)，公司前五大銷售客戶均非當(dāng)年新增客戶。報告期內(nèi)，公司不存在向單個客戶銷售比例超過銷售總額50%的情況。

5 、公司主要產(chǎn)品銷售價格情況

報告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品的銷售單價、單位成本、銷售毛利率情況如下：

（來源：投行小兵）